Contexto Internacional

1. Política Monetaria de la FED y Otras Bancos Centrales:

• FED: La expectativa de un recorte de 25pbs en la tasa de referencia mantiene al mercado en vilo. Sin embargo, lo realmente relevante será el comunicado posterior y la conferencia de prensa de Jerome Powell. Los inversores tratarán de identificar si la FED mantiene un sesgo dovish (flexible en el futuro) o si la moderación de la inflación se considera lo suficientemente firme como para continuar el sendero de la baja de tasas.
• Otros Bancos Centrales: El BCE y el BoE se enfrentan a presiones inflacionarias divergentes y un crecimiento económico desigual. Sus posturas podrían influir en el flujo global de capitales, impactando tanto en la demanda de activos emergentes como en el tipo de cambio de las principales monedas.
• China y Asia: La evolución de la economía china, con señales mixtas entre reactivación interna y tensiones geopolíticas, será central. Políticas de estímulo adicionales podrían influir en la demanda de commodities y la estabilidad de las cadenas globales de suministros.

2. Inflación Global y Crecimiento Económico:

• La inflación mayorista en EE.UU. mostró señales de sorpresas alcistas en datos mensuales previos (0,4% m/m vs. 0,2% esperado), lo que puede sugerir cierta resistencia a la baja. Sin embargo, la tendencia subyacente apunta a una moderación lenta pero sostenida, coherente con la expectativa de que las grandes economías estén entrando en una fase de inflación más contenida.
• Las proyecciones de crecimiento global siguen moderadas. Factores como el precio de la energía, tensiones geopolíticas (particularmente entre Occidente y Rusia/China), y el devenir de la política fiscal en EE.UU. y Europa seguirán marcando la pauta.

3. Mercados de Commodities y Monedas:

• Petróleo: Tras subas acumuladas significativas la semana anterior (+6%), el crudo WTI retrocede ligeramente. El precio del crudo dependerá tanto de decisiones de la OPEP+ como de la dinámica de la demanda global. El mercado observa atentamente el rebalanceo entre la oferta (afectada por conflictos en Oriente Medio, sanciones o ajustes de producción) y una demanda en evolución.
• Oro: La caída del oro frente a un dólar estable y tasas reales más altas implica que el metal precioso seguirá enfrentando presiones bajistas a corto plazo. La demanda de refugio podría verse limitada si la volatilidad en los mercados sigue acotada.
• Monedas: El DXY estable sugiere un mercado que aún busca definiciones. La reconfiguración de los flujos de capitales hacia mercados emergentes podría darse si la FED adopta una postura más expansiva, pero por ahora la cautela es la norma. El euro y la libra esterlina se mueven en rangos estrechos mientras esperan señales macro.

---

Contexto Local (Argentina)

1. Variables Macroeconómicas Internas:

• Inflación y Nominalidad: La inflación de noviembre (2,4% m/m) fue notablemente baja en comparación con los meses anteriores y con las proyecciones de mercado. Esto fortalece la credibilidad de las medidas que apuntan a una desinflación paulatina. Sin embargo, este proceso no está garantizado y podría verse afectado por:
  • Ajustes tarifarios pendientes.
  • Evolución del tipo de cambio.
  • Comportamiento de la demanda interna frente a ajustes salariales y políticas de ingresos.
• Política Cambiaria: La estrategia del BCRA de mantener una evolución controlada del tipo de cambio resulta en una depreciación gradual del peso. Esto contribuye a anclar expectativas inflacionarias, a costa de posibles rezagos cambiarios. Un riesgo latente es un cambio brusco en el escenario global (tasas, commodities, clima financiero), que obligue a un ajuste más abrupto del tipo de cambio.

2. Mercado Financiero Local:

• Renta Variable: El S&P Merval acumula sólidas ganancias tanto en pesos como en dólares. El anuncio de privatizaciones (como la parte estatal en Transener) impulsó acciones vinculadas a sectores regulados e infraestructura. De cara al 16/12, el rally podría continuar con menor ímpetu, ya que el mercado podría tomarse un respiro tras subas significativas. No obstante, cualquier novedad en el frente regulatorio o el anuncio de políticas pro-mercado potenciaría aún más a las cotizaciones.
• Renta Fija: Los bonos en dólares mantienen una tendencia de apreciación con subas promedio de 2% en la semana. La deuda CER y a tasa fija en pesos muestra interés por parte de inversores que confían en la continuidad de la desinflación y en el control del tipo de cambio. La curva CER más demandada se explica por la necesidad de cobertura ante cualquier rebrote inflacionario, mientras que la tasa fija gana adeptos a medida que disminuye la nominalidad.

3. Reservas y Banca:

• El BCRA continúa acumulando reservas, con compras netas en el mercado de cambios. Este goteo positivo es esencial para mejorar la posición externa del país. Sin embargo, el goteo a la baja en depósitos privados en dólares (USD 852mn en diciembre a la fecha, USD 2.422mn desde el fin de la Etapa 1 del blanqueo) refleja una posible recomposición de portafolios o desconfianza latente. Pese a esto, el stock actual (por encima de USD 31.700 millones) permanece elevado en términos históricos, lo que otorga cierto margen de maniobra.

4. Relación con el FMI y Política Fiscal:

• La posible negociación de un nuevo acuerdo con el FMI por DEG 20.000 millones (aprox. USD 26.260 millones) podría ser un catalizador importante. Si bien no hay confirmaciones, solo el hecho de que las conversaciones continúen es una señal que mitiga riesgos de estrés financiero inmediato. Un eventual desembolso sustancial al cierre del acuerdo proporcionaría un fuerte apoyo a las reservas y a la confianza de los inversores.
• La política fiscal, la hoja de ruta de reformas estructurales y la disciplina en el gasto público siguen siendo condiciones necesarias para sostener el actual clima de optimismo. Cualquier señal de desvío en el sendero fiscal o falta de acuerdo con el FMI impactaría negativamente en las cotizaciones.

---

Factores Clave a Monitorear el 16/12/2024 y las Próximas Semanas

1. Comunicado de la FED (Esta Semana):
   El tono de la Reserva Federal será el principal driver de los mercados globales. Un lenguaje más moderado que señale bajadas graduales adicionales de tasas sostendría el apetito por el riesgo y podría beneficiar mercados emergentes, incluyendo Argentina.
2. Inflación en EE.UU. y Europa:
   Cualquier dato que sorprenda al alza pondría en cuestión el sendero de relajación monetaria, afectando flujos globales de capital y, en consecuencia, a las economías emergentes.
3. Evolución del Tipo de Cambio Local y Reservas del BCRA:
   Un control eficiente del tipo de cambio mantendrá la baja nominalidad y la confianza en la moneda local. Un incremento brusco de la demanda de dólares o un cambio en las expectativas inflacionarias, sin embargo, podría generar presiones hacia la devaluación.
4. Flujos de Depósitos en Dólares Privados:
   Continuar con caídas paulatinas, pero sostenidas, en los depósitos privados en dólares es una señal a no desestimar. Aunque el nivel total sigue elevado, un goteo persistente podría debilitar la base financiera del sistema, presionando por mayor liquidez en el mercado cambiario.
5. Política Local y Privaciones/Pasos hacia Apertura del Mercado:
   El programa de privatizaciones, reformas pro-mercado y la claridad en las reglas de juego para la inversión extranjera son factores que pueden impulsar todavía más el Merval y el apetito por deuda soberana y corporativa argentina.

---

Conclusión

La jornada del 16/12/2024 se enmarca en un contexto internacional de moderación inflacionaria, expectativas de recortes de tasas, y una cautela generalizada a la espera de definiciones por parte de la FED. En Argentina, la desinflación y la política cambiaria prudente ofrecen un escenario alentador, respaldado por la mejora en las reservas del BCRA y el optimismo en el mercado de capitales.

No obstante, quedan riesgos por delante: la posibilidad de sorpresas inflacionarias globales, cambios en la dinámica del tipo de cambio local, fricciones con el FMI o deterioro en la confianza (reflejado en el goteo constante de depósitos en dólares).

En resumen, el panorama sigue siendo favorable, pero exige mantener un monitoreo cercano de los indicadores clave, ya que la sostenibilidad del escenario positivo dependerá de la consistencia entre políticas locales, negociaciones internacionales y la evolución del contexto externo.


Luis Ferraro Lara
Titular de Ferraro Lara & Asociados.